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2023年2月22日,联合资信2023年度中国债券市场风险展望论坛于北京金融街威斯汀大酒店隆重举办。本次论坛由联合资信主办、联合国际、联合咨询、联合赤道等多个公司共同参与,围绕《变局下的回归与生长》这一话题展开讨论。

联合国际高级董事游志文进行主题演讲:

各位来宾,谢谢大家的到来,我跟大家简单介绍一下中资境外债展望和风险联动。议题比较多,每个部分就简单介绍一下,联合国际是联合资信下面做国际业务的评级机构,在香港除了传统三大以外是第四大。

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讲一下中资境外债发行的概况。过去十来年,中资美元债市场,平均符合增长率超过10%。但2022年整体发行规模下降了三分之一,下降的幅度也是比较明显的。在行业方面,以前中资境外债很大一部分是房地产高收益的债券,2021年下半年房企违约事件的影响,2021下半年和2022年城投已经超过了房地产的发行量,特别是2022年城投发行量已经是房地产两倍的发行量,这是中资境外债发行的情况。从到期的情况,2023年到2025年是偿债的高峰期。

在城投方面,2022年城投发行量相对2021年稍微有一点点上升,从整体基调看,2022年中央政府对于管理外债的情况是比较明确的。在房地产方面,虽然出台了措施,头部企业会比较受到正面的影响,一些不是头部的企业恢复的状况有待进一步观察。今年美国加息的情况,有市场预期会放慢一点,万一是软着陆,整体通缩,经济状况没有预期那么坏,加息的步伐也有可能超预期的情况,这有可能也会影响到境外发债的成本,也会影响到整体的发行量。

从国际投资者来说,他们有时候会问什么是城投,是不是一般传统基建类的?其实是不一定的,近几年比较多的是一些转型,也是我们希望在国际这边可以解释给国际投资者的。

城投出来发债有两个部分,第一部分是新增的融资,第二部分是再融资,城投再融资方面比较多一点,也是一个支撑。刚才也有提到区县级的城投,更活跃的会尝试境外融资。用备用信用证的方式来发行也是大幅增加,当然发行规模相对来说比较小,1亿美元以下的比较多。

存续到期美元债,截止到2022年底,中国城投境外债存续总金额为约906亿美元,2023-2025年三年仍为偿还/再融资主要集中年。

区县级类的城投的境外债发行,2020年大概六分之一是区县级的,2022年已经超过一半是区县级类的城投,多多少少是受了国内融资环境的影响,但是投资者的风险变好持续改变,这也是今年要要注意的。发行地区还是以浙江、江苏、广东、山东这些经济大省为主。

刚刚提到信用备用证,今年利用信用备用证的发行可能没有2022年和2021年下半年那么活跃。

2023年的展望,刚刚提到2022年美元加息,虽然预期会放缓,如果超预期,如果加息步伐没有想象中那么放缓,利率上升的情况也会进一步影响到新发行的情况。境外如果是做再融资,无论是房地产或者城投,有可能利用其他如内保外贷的形式,不一定在美元债市场去做发行,做再融资,也是今年要多多留意的事情。

信用展望,信用两极分化,今年还会持续。围绕着房地产的延续,土地出让金下降,影响部分地方财政,特别是经济状况不太好的,地方负债率比较高的地区,面临的风险会比较高。

房地产方面,在国际市场,展期比较多是交换要约,跟境内债券有点不一样,从国际评级机构的角度,如果做了交换要约,用新的债券换旧的债券,或者利息降低,或者条款有所改变,如果发行人的流动性不是很好,都有可能被认为是违约的情况。

最后简单介绍一下绿色及可持续债的市场,境外绿色债在2021年、2022年增长得比较厉害。绿色债券的发行占整个美元债的发行有比较明显的上升,占到20%左右。我们看到上一年咱们国家梳理了绿色债权的原则,梳理了一些核心原则,比如要求要用于绿色的项目,2022年下半年发行的规模有所下降,但是整体来说,这个绿色债券我们国家会有比较大的推动力。

美元债市场今年还是以观望为主,美国加息的影响,政府的财政,地方经济,市场的拉动等等因素将持续影响发行量和信用风险。

我的分享就到这里,谢谢大家!


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